RIESGO DE LOS FONDOS GO-GO: ¿QUÉ SUCEDE CUANDO SE APAGA LA LIQUIDEZ?

En los mercados financieros, el término "fondo Go-Go" se refiere a un fondo de inversión, generalmente un fondo mutuo o un fondo cotizado en bolsa (ETF), que muestra estrategias de crecimiento agresivas y suele registrar importantes entradas de inversores durante los mercados alcistas. Estos fondos se centran con frecuencia en sectores de alto crecimiento como la tecnología, la biotecnología o los mercados emergentes. Si bien los fondos Go-Go suelen tener un buen rendimiento en un entorno de riesgo, son especialmente vulnerables cuando la liquidez del mercado se reduce. Esta exposición es la base de lo que se conoce como "riesgo de los fondos Go-Go".El riesgo surge principalmente cuando se produce un cambio repentino en el sentimiento de los inversores —una transición de la codicia al miedo—, generalmente provocado por acontecimientos macroeconómicos, restricciones monetarias por parte de los bancos centrales o crisis geopolíticas. En tales circunstancias, los inversores pueden apresurarse a reembolsar sus participaciones en fondos Go-Go, lo que presiona a los gestores de fondos para que liquiden rápidamente sus posiciones en mercados que experimentan una repentina escasez de compradores. Esta avalancha de ventas provoca fuertes caídas de los precios de los activos subyacentes, lo que amplifica las pérdidas y afianza aún más el temor en el mercado.

A diferencia de los fondos de primera línea o los diversificados en activos y geografías, los fondos Go-Go suelen carecer de liquidez profunda debido a su exposición a valores especulativos o de pequeña capitalización. Además, estos fondos pueden utilizar estrategias de apalancamiento o derivados que, si bien mejoran la rentabilidad en mercados alcistas, agravan las pérdidas durante los picos de volatilidad. El riesgo inherente se agrava cuando los mercados son ilíquidos, ya que un volumen de negociación reducido puede desencadenar movimientos desproporcionados de precios en los valores afectados por reembolsos.

Los peligros asociados al riesgo de los fondos Go-Go se han hecho más evidentes en los últimos ciclos económicos. En particular, durante la ola de ventas del mercado provocada por el brote de la pandemia en 2020, numerosos fondos tecnológicos de alto crecimiento experimentaron importantes caídas. Esto se debió en parte a una combinación de compresión de la valoración, escasez de liquidez y la naturaleza refleja de los reembolsos, que generó nuevas ventas de activos. Se observaron patrones similares durante la crisis financiera de 2008, cuando muchos fondos de inversión agresivos cerraron sus puertas o retrasaron los reembolsos debido a su incapacidad para convertir los activos en efectivo con la suficiente rapidez.

Desde una perspectiva regulatoria, el problema también genera inquietud. Los reguladores financieros han centrado cada vez más su atención en los desajustes de liquidez en los productos de inversión. Los fondos que ofrecen reembolsos diarios mientras mantienen valores menos líquidos presentan una vulnerabilidad sistémica. En el Reino Unido, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) ha presionado a los gestores de activos para que divulguen las condiciones de liquidez de forma más abierta, mientras que en Estados Unidos, la SEC ha introducido marcos de gestión del riesgo de liquidez más estrictos.

Los inversores deben conocer el perfil de liquidez subyacente de cualquier fondo en el que inviertan capital. Leer la información de los fondos, analizar las exposiciones sectoriales y de mercado, y supervisar la rotación de la cartera puede ofrecer pistas sobre su verdadera liquidez. Más importante aún, evaluar el comportamiento de los fondos a lo largo de múltiples ciclos de mercado proporciona información valiosa sobre cómo un gestor gestiona los eventos de liquidez y los reembolsos de los inversores.En definitiva, el riesgo de los fondos Go-Go es un caso práctico de los peligros de buscar rentabilidad sin tener en cuenta las vulnerabilidades estructurales. Por muy tentadora que pueda ser la inversión orientada al rendimiento en mercados alcistas, la otra cara del ciclo puede erosionar rápidamente las ganancias teóricas. Invertir teniendo en cuenta el riesgo de liquidez y reembolso es esencial, especialmente para quienes invierten en vehículos de mayor riesgo.

Los eventos de estrés en el mercado, como subidas de tipos de interés, restricciones crediticias o crisis políticas globales, pueden transformar repentinamente la mentalidad de los inversores y la dinámica del mercado. Durante estos períodos, el apetito por el riesgo disminuye, los volúmenes de negociación se desploman e incluso activos aparentemente seguros pueden volverse ilíquidos. Estos factores de estrés actúan como catalizadores que desencadenan el riesgo de los fondos Go-Go, especialmente cuando la cartera de un fondo contiene activos que dependen de una profundidad de mercado constante para una valoración y liquidez eficientes.

La mayoría de los fondos Go-Go, por diseño, están optimizados para la rentabilidad. Esto a menudo significa que se centran en inversiones de alto octanaje, como empresas tecnológicas pre-ingreso, empresas biotecnológicas en fase inicial o acciones de mercados emergentes propensas a ineficiencias en el descubrimiento de precios. En condiciones normales de mercado, estos valores disfrutan de un sólido impulso de precios, impulsado por un sentimiento positivo y una abundante liquidez. Sin embargo, en épocas de estrés financiero, los atributos que antes impulsaban la rentabilidad empiezan a ser contraproducentes. Las acciones con capital flotante limitado se vuelven difíciles de vender. Los diferenciales entre oferta y demanda se amplían drásticamente. Los compradores desaparecen. Y los gestores de fondos se enfrentan a una creciente dificultad para satisfacer las solicitudes de reembolso sin incurrir en grandes pérdidas.

Esta dinámica crea un círculo vicioso. Las salidas de capital comienzan de forma modesta, pero se aceleran a medida que el rendimiento disminuye, lo que alimenta nuevos reembolsos. Un gestor de fondos que intenta vender en mercados a la baja puede, involuntariamente, deprimir aún más el valor de los activos, señalando así debilidad a los inversores, quienes luego solicitan aún más reembolsos: un ciclo autocumplido comúnmente conocido como "espiral de la muerte".

Casos ilustrativos demuestran cómo se desarrolla este mecanismo. Tomemos, por ejemplo, la retirada masiva de fondos inmobiliarios del Reino Unido tras el referéndum del Brexit en 2016. Ante la abrumadora cantidad de solicitudes de reembolso, varios grandes fondos inmobiliarios suspendieron las retiradas. Aunque no se trataba de fondos Go-Go clásicos, compartían un desajuste de liquidez: mantenían activos difíciles de vender mientras ofrecían liquidez diaria. Más recientemente, el colapso de Archegos Capital en 2021 puso de relieve cómo las posiciones concentradas, junto con el apalancamiento, pueden desmantelarse rápidamente cuando surgen llamadas de margen en medio de una caída de liquidez.

Además, las tendencias de inversión pasiva han amplificado este riesgo. Los ETF que ganan popularidad en ciertos segmentos especulativos del mercado atraen grandes entradas de capital durante las épocas de bonanza. Sin embargo, cuando se producen salidas de capital, estos mismos ETF pueden tener dificultades, especialmente si sus componentes subyacentes tienen una baja cotización. Cabe destacar que la venta forzada por parte de los ETF ejerce presión a la baja sobre los precios de las acciones individuales, lo que perjudica aún más el rendimiento del valor liquidativo del fondo.

Los gestores de fondos a veces utilizan categorías de liquidez (clasifican los instrumentos de la cartera según su rapidez de venta) para gestionar el riesgo de reembolso. Sin embargo, en crisis reales, incluso los activos tradicionalmente "líquidos" pueden experimentar disrupciones en sus precios. Por ejemplo, durante la crisis de la COVID-19 en marzo de 2020, los bonos del Tesoro estadounidense —a menudo el estándar de oro en liquidez— se enfrentaron a una grave volatilidad y a presiones de liquidación, mientras los inversores se apresuraban a captar liquidez.

Las herramientas avanzadas de gestión del riesgo de liquidez, como la modelización de escenarios, las pruebas de estrés y la planificación de escenarios de reembolso, se están convirtiendo cada vez más en parte integral de la gobernanza de los fondos. Los reguladores siguen exigiendo estas prácticas no solo para proteger a los inversores individuales, sino también para prevenir el riesgo de contagio a nivel sistémico. Cuando un fondo grande, apalancado o ilíquido se tambalea bajo la tensión del mercado, la reacción puede sacudir los sistemas financieros interconectados, especialmente si las contrapartes incluyen intermediarios financieros de primera línea o prestamistas institucionales.

Los inversores, por su parte, deben reconocer los indicadores externos de estrés. El seguimiento de los diferenciales de crédito, los índices de volatilidad como el VIX o los balances de los bancos centrales puede servir como indicadores útiles de las inminentes presiones de liquidez. Estar atentos a los ciclos macroeconómicos permite a los inversores reasignar sus inversiones a activos más seguros y líquidos antes de que se produzcan cambios bruscos en el mercado. La conclusión clave es que el riesgo de liquidez a menudo surge de repente, dejando poco tiempo para reaccionar retroactivamente.

La principal defensa contra el riesgo de los fondos Go-Go reside en la construcción proactiva de la cartera y la selección prudente de fondos. Los inversores, tanto institucionales como minoristas, deben evaluar no solo el rendimiento histórico de un fondo, sino también su resiliencia ante escenarios adversos del mercado. A continuación, se presentan estrategias y consideraciones para ayudar a mitigar los riesgos asociados con los fondos de alto rendimiento durante las crisis de liquidez.

1. Evaluación de la Liquidez de la Cartera

La evaluación de la liquidez implica evaluar la rapidez y eficiencia con la que se pueden liquidar los activos de un fondo sin afectar significativamente los precios del mercado. Los inversores deben examinar los tipos de valores que poseen, los volúmenes promedio de negociación y los diferenciales entre oferta y demanda, especialmente en momentos de tensión. Los fondos excesivamente concentrados en acciones de micro o pequeña capitalización, deuda en dificultades o materias primas de nicho pueden tener dificultades durante los reembolsos debido al limitado interés del mercado.

2. Estructura del Fondo y Condiciones de Reembolso

Ciertas estructuras se prestan naturalmente a un menor riesgo de liquidez. Los fondos cerrados, por ejemplo, no se enfrentan a una presión constante de reembolso, ya que los inversores intercambian participaciones entre ellos en lugar de depender del gestor para la venta de activos. De igual forma, los fondos con límites temporales de reembolso o periodos de preaviso ofrecen un mayor control sobre la gestión del efectivo durante periodos de estrés. Comprender estas características ayuda a los inversores a evitar escenarios de venta forzada.

3. Estrategia y gobernanza del gestor

Los fondos bien gobernados suelen mantener protocolos detallados de riesgo de liquidez, que incluyen pruebas de estrés y modelado de escenarios. La transparencia en estas áreas debe formar parte del proceso de diligencia debida del inversor. Busque documentación del fondo que describa las estrategias de gestión de reembolsos, la exposición al riesgo de contraparte y los marcos de clasificación de liquidez.

4. La diversificación es clave

Por naturaleza, los fondos Go-Go no suelen estar bien diversificados. Los inversores pueden reducir el riesgo de concentración complementando los fondos de alto crecimiento con instrumentos más estables, como bonos gubernamentales o acciones de primera línea que pagan dividendos. Distribuir la exposición entre las distintas clases de activos también ayuda a mitigar la volatilidad derivada de los picos de correlación, que suelen surgir durante las crisis.

5. Monitorizar el sentimiento y los indicadores del mercado

La salida oportuna de los fondos Go-Go suele depender de la detección temprana de señales de alerta. Los picos en los índices de volatilidad (VIX), la ampliación de los diferenciales de crédito, las inversiones pronunciadas de la curva de rendimiento y las fluctuaciones cambiarias de aversión al riesgo (por ejemplo, la apreciación del dólar estadounidense o del yen japonés) son indicadores del deterioro del sentimiento y de las condiciones de liquidez. Mantenerse atento a estos indicadores permite un reequilibrio oportuno.

6. Desarrollos regulatorios

Comprender y seguir las iniciativas regulatorias también puede proteger a los inversores. Tanto la FCA como la SEC están implementando regulaciones destinadas a aumentar la transparencia de la liquidez. Se están introduciendo nuevos formatos de informes, umbrales mínimos de liquidez y mecanismos de precios oscilantes para mejorar la resiliencia a nivel de fondo. El conocimiento de estas regulaciones proporciona contexto para el comportamiento de los gestores de fondos y las salvaguardias sistémicas.

7. Planificar los reembolsos

Para los inversores institucionales, el análisis de escenarios debe incluir reembolsos en plazos de alta tensión. Las simulaciones de tensión deben tener en cuenta las restricciones de liquidez en el peor de los casos. Para los inversores minoristas, comprender las restricciones de salida y los ratios de gastos totales ayuda a anticipar problemas durante las ventas repentinas. Establecer depósitos de liquidez de emergencia dentro de un marco de cartera más amplio amortigua las dislocaciones temporales.

Si bien ninguna cartera es inmune a los riesgos sistémicos, la magnitud y el impacto del riesgo de los fondos Go-Go se pueden gestionar de forma decisiva mediante una toma de decisiones informada. Los datos históricos del mercado muestran sistemáticamente que los inversores que priorizan la liquidez y mantienen la disciplina en sus asignaciones obtienen mejores resultados a lo largo de los ciclos económicos, especialmente cuando la liquidez retrocede. Fundamentalmente, si una inversión parece demasiado buena para ser real durante períodos alcistas, puede conllevar riesgos de liquidez ocultos que solo afloran durante la tormenta.