PRECIO A FUTURO EXPLICADO: SPOT, CARRY Y LA MECÁNICA DETRÁS DEL NÚMERO

En finanzas, el precio a plazo se refiere al precio acordado para la entrega futura de un activo. Este se determina al inicio de un contrato a plazo, que es un acuerdo no estandarizado entre dos partes para negociar un activo en una fecha futura a este precio preacordado. El precio a plazo depende de diversos factores del mercado y, a menudo, se desvía sustancialmente del precio actual de mercado, o "al contado", del activo.

Los contratos a plazo se utilizan ampliamente en diversos mercados, como materias primas, divisas, acciones y tipos de interés. Estos instrumentos permiten a los participantes del mercado cubrir riesgos o especular sobre las fluctuaciones de precios.

Para interpretar con precisión los precios a plazo, es importante comprender su relación con el precio al contado, los tipos de interés y los costes de almacenamiento o transporte (si corresponde). Todas estas variables contribuyen a la base matemática del cálculo del precio a plazo y revelan información valiosa sobre las expectativas del mercado y las primas de riesgo.

La mecánica de la fijación de precios a plazo

El cálculo de un precio a plazo implica la aplicación del modelo del coste de mantenimiento. Este modelo considera el valor temporal del dinero, así como cualquier coste o ingreso relevante (como los costes de almacenamiento o los dividendos). La fórmula genérica para el precio forward (F) de un activo sin ingresos ni costos de almacenamiento es:

F = S × e^(r × t)

Donde:

• F = Precio forward
• S = Precio spot
• e = Base del logaritmo natural
• r = Tasa de interés libre de riesgo
• t = Tiempo hasta el vencimiento del contrato (en años)

Esta forma exponencial refleja el efecto compuesto de la tasa de interés a lo largo del período.

Precio forward vs. Precio futuro

Si bien a menudo se usan indistintamente, los precios forward y los precios de futuros no son idénticos. Los contratos forward son acuerdos privados y personalizados con riesgo de contraparte, mientras que los futuros son contratos estandarizados, negociados en bolsa y con liquidación diaria. En mercados eficientes, los precios de los forwards y los futuros convergen, pero las diferencias en los tipos de interés y los márgenes pueden generar ligeras discrepancias. Comprender los precios forward es esencial para evaluar la confianza del mercado, estructurar estrategias de cobertura y evaluar oportunidades de arbitraje. Estos precios reflejan no solo los valores actuales del mercado, sino también las condiciones económicas generales y la evolución futura prevista.

El precio al contado es el valor actual de mercado de un activo: la tasa a la que el activo puede comprarse o venderse para entrega inmediata. Este valor suele ser el punto de partida para calcular el precio a plazo. Sin embargo, en la mayoría de los casos, el precio a plazo difiere del precio al contado debido a la presencia de costes de mantenimiento, que reflejan el coste (o beneficio) de mantener el activo durante un período determinado.

Entendiendo los costes de mantenimiento

El coste de mantenimiento incluye todos los costes asociados a la tenencia de un activo hasta el vencimiento del contrato a plazo. Estos pueden incluir:

• Costos de financiamiento: Costos de endeudamiento o costo de oportunidad de inmovilizar capital para mantener el activo.
• Costos de almacenamiento: Especialmente relevantes para materias primas como el petróleo, los granos y los metales, que requieren un almacenamiento seguro y, a menudo, costoso.
• Seguros e impuestos: Proteger los bienes almacenados y asumir posibles obligaciones tributarias durante el período de tenencia.

En algunos casos, el costo de mantenimiento puede ser negativo. Esto ocurre cuando el activo genera ingresos, como dividendos en el caso de las acciones o rendimientos de alquiler de propiedades. En este caso, el tenedor obtiene un beneficio al mantener el activo, lo que reduce efectivamente el precio a plazo en relación con el precio al contado.

Contado vs. A plazo: La relación

Fundamentalmente, la diferencia entre el precio a plazo y el precio al contado refleja el impacto neto de mantener el activo a lo largo del tiempo. En mercados sin fricciones, el arbitraje garantiza la solidez de esta relación. Los operadores pueden desarrollar estrategias que exploten las desviaciones entre los precios forward teóricos (basados ​​en los precios spot y los costes de carry) y los contratos forward reales, alineando así los precios.

El precio forward implícito de los costes spot y de carry se puede expresar como:

F = S + Carry

Por ejemplo, si el precio actual de la plata es de 25 $/oz y su almacenamiento cuesta 1 $/oz al año, dentro de seis meses, suponiendo que no haya ingresos por intereses ni gastos adicionales, el precio forward sería de aproximadamente 25,50 $/oz, lo que refleja el carry semestral.

Arbitraje de Carry y Eficiencia de Precios

En mercados eficientes, los operadores monitorean activamente los errores de fijación de precios entre los precios spot más carry y los precios forward cotizados. Si el precio forward es demasiado alto, un operador podría vender a plazo y simultáneamente comprar el activo en el mercado spot, obteniendo beneficios de la diferencia. Por el contrario, si el precio a plazo es demasiado bajo, existe la oportunidad de vender al contado y comprar a plazo, ambas opciones con la expectativa de paridad al vencimiento. Estas fuerzas de arbitraje ayudan a mantener la disciplina de precios en los mercados globales de capitales y materias primas.

Comprender y medir correctamente los costos de mantenimiento es vital no solo para los arbitrajistas, sino también para los inversores corporativos que operan con coberturas e institucionales que influyen en las estrategias de gestión de riesgos a largo plazo.

Si bien el precio al contado y el coste de mantenimiento son vitales para determinar los precios forward, varios elementos externos influyen aún más en estas valoraciones, reflejando el sentimiento macroeconómico y los riesgos específicos de cada activo.

Tasas de interés

Una de las variables más críticas que determinan los precios forward es el entorno de tasas de interés vigente. Cuanto mayor sea la tasa libre de riesgo, mayor será el coste de oportunidad de mantener efectivo en lugar de invertirlo, lo que se traduce en precios forward más altos según la fórmula del coste de mantenimiento. Por el contrario, en escenarios de tipos ultrabajos o negativos, los precios a plazo podrían rondar los niveles al contado o incluso por debajo de ellos si otros componentes del carry (como el almacenamiento o la rentabilidad por dividendos) ejercen una presión a la baja.

Dividendos y rendimientos de los activos subyacentes

Los activos que generan una rentabilidad a lo largo del tiempo, como las acciones que pagan dividendos o los bonos que devengan intereses, reducen la conveniencia de mantener contratos a plazo. Esto se debe a que el tenedor de un contrato a plazo renuncia a los ingresos que, de otro modo, obtendría al poseer directamente el activo. Estos flujos de ingresos se incorporan al precio del contrato a plazo, ajustando el precio a plazo a la baja respecto al contado, una razón clave por la que algunos precios a plazo se descuentan.

Volatilidad y liquidez

La volatilidad afecta indirectamente a los contratos a plazo al alterar las primas de riesgo. Cuando la volatilidad del mercado es alta, las contrapartes exigen una compensación por asumir la incertidumbre futura de los precios. Esta prima de riesgo puede reflejarse en diferenciales de oferta y demanda más amplios o en mayores costes de mantenimiento implícitos.

Además, la liquidez puede afectar a las estrategias de ejecución y arbitraje. Los mercados ilíquidos generan fricciones que impiden la convergencia instantánea entre los precios a plazo implícitos y los negociados. En las clases de activos emergentes u opacos, los precios a plazo pueden incorporar diferenciales adicionales para compensar estas ineficiencias.

Expectativas y sentimiento

A diferencia de los precios al contado, los precios a plazo representan instantáneas hipotéticas del mercado, que sintetizan el precio actual y todos los factores conocidos (como los tipos de interés y el coste de mantenimiento). Sin embargo, también están influenciados por las expectativas y el sentimiento del mercado con respecto a la oferta, la demanda, las políticas y el riesgo futuros. Una curva forward puede tener una pendiente ascendente (una condición denominada contango) cuando los mercados esperan abundancia, o una pendiente descendente (backwardation) durante períodos de escasez o primas de riesgo esperadas.

El papel de la regulación y la infraestructura del mercado

Las cámaras de compensación, los requisitos de las contrapartes centrales, las normas sobre garantías y los umbrales regulatorios afectan significativamente la facilidad y el coste de asumir obligaciones forward. Estos mecanismos influyen en la fijación del precio de los forwards, especialmente en relación con los contratos de futuros estandarizados. En el caso de los forwards no negociados, los riesgos introducidos, como el riesgo de crédito o de liquidación, podrían verse reforzados en el precio.

En resumen, el precio forward es una proyección dinámica influenciada no solo por variables aritméticas como el precio al contado y los términos de carry, sino también por expectativas complejas y multidimensionales sobre la evolución económica futura. Operadores, inversores y responsables políticos monitorean los mercados forward para obtener información sobre la dirección económica, las previsiones de inflación, el calendario de tipos de interés y los ciclos de las materias primas.