RENDIMIENTO DE DE-SPAC: QUÉ IMPULSA A LOS GANADORES FRENTE A LA DESTRUCCIÓN DE VALOR

¿Qué es una operación de des-SPAC?

Una operación de des-SPAC se refiere al proceso de combinación de negocios en el que una Sociedad de Adquisición de Propósito Especial (SPAC) se fusiona con una empresa privada, lo que permite que la empresa objetivo cotice en bolsa. Este proceso sirve como alternativa a la Oferta Pública Inicial (OPI) convencional.

El ciclo de vida de una SPAC comienza con su constitución y captación de capital mediante una cotización en bolsa, con el único objetivo de identificar y adquirir una empresa privada. Tras encontrar una empresa objetivo adecuada y completar la operación, la entidad resultante se convierte en una empresa que cotiza en bolsa. Esta fusión entre la SPAC y la empresa objetivo se denomina de-SPAC.

A diferencia de las OPV tradicionales, el proceso de de-SPAC puede ofrecer mayor certeza, plazos de ejecución más rápidos y negociaciones de valoración potencialmente más favorables, pero también conlleva un riesgo considerable de pérdidas. Si bien algunas empresas de-SPAC han prosperado tras la fusión, muchas otras han experimentado fuertes caídas en el precio de sus acciones, decepcionando tanto a inversores como a patrocinadores.

Comprender qué distingue los resultados exitosos de una de-SPAC de los que destruyen valor requiere examinar varios factores clave, como la estructura de la transacción, la calidad del patrocinador, el momento oportuno, los fundamentos de la empresa objetivo y la capacidad de ejecución tras la fusión.

Por lo tanto, analizar el rendimiento de una de-SPAC es fundamental para inversores institucionales, patrocinadores de SPAC y analistas del sector que desean desenvolverse en este segmento cada vez más escrutado de los mercados de capitales.

Factores clave que impulsan el éxito de las desinversiones de SPACAunque varias operaciones de SPAC han tenido dificultades desde el auge del sector en 2020 y su posterior reorganización, existen ejemplos notables de desinversiones de SPAC que han logrado un sólido rendimiento tras la fusión. Comprender los factores determinantes de los resultados positivos puede ofrecer pistas para futuras transacciones lideradas por SPAC. Sólidos fundamentos del objetivo

Las desinversiones de SPAC con mejor rendimiento suelen involucrar a empresas objetivo con:

• Ingresos recurrentes consolidados y un encaje producto-mercado demostrado
• Sendas claras de rentabilidad o escalabilidad operativa
• Un gobierno corporativo sólido y una gestión experimentada
• Bases de clientes diversificadas y ventajas competitivas

Las empresas altamente especulativas antes de generar ingresos, especialmente en sectores emergentes como los vehículos eléctricos o la biotecnología, han mostrado una menor probabilidad de crecimiento sostenible después de la transacción.

2. Calidad del patrocinador de la SPAC

La trayectoria del patrocinador juega un papel importante en el rendimiento. Las SPAC respaldadas por firmas de capital privado de renombre, operadores experimentados o veteranos del sector generalmente obtienen mejores resultados. Sus redes, disciplina financiera y supervisión operativa pueden ser fundamentales para guiar la transición de desinversiones de SPAC.

3. Alineación de incentivos

Las desinversiones de SPAC exitosas suelen exhibir mecanismos bien pensados ​​de alineación con los patrocinadores, como:

• Pagos basados ​​en el rendimiento para fundadores y patrocinadores
• Estructuras de promoción reducidas para mitigar la dilución
• Participación en PIPE (Inversión Privada en Capital Público) de inversores de primera línea

Estos elementos ayudan a garantizar que los incentivos se compartan con los accionistas públicos y mejoran la creación de valor a largo plazo.

4. Momento oportuno del mercado y sentimiento del sector

Unas condiciones de mercado favorables y un sentimiento positivo de los inversores hacia el sector de una empresa (por ejemplo, fintech en 2020, energía limpia a principios de 2021) pueden impulsar el impulso de las operaciones y los múltiplos de valoración. Por el contrario, las fluctuaciones negativas en los indicadores macroeconómicos o en el apetito de riesgo de los inversores suelen exacerbar la volatilidad en las operaciones posteriores a la fusión.

5. Comunicación sólida y relaciones con los inversores

Una narrativa eficaz tras la desinversión de una SPAC contribuye a la confianza de los inversores. Las empresas que ofrecen una orientación transparente, realizan presentaciones periódicas de resultados y ofrecen actualizaciones constantes de los hitos suelen captar el apoyo continuo del mercado, lo que facilita la transición a la disciplina y el escrutinio propios de las empresas cotizadas.

En resumen, objetivos de alta calidad, patrocinadores creíbles, estructuras de acuerdo alineadas y una comunicación inteligente con los inversores son fundamentales para alcanzar el éxito en el ámbito de la desinversión de una SPAC.

Errores comunes y factores de destrucción de valor

A pesar de la promesa inicial de muchas fusiones de SPAC, un número significativo de des-SPAC han tenido un rendimiento inferior o han perdido valor para los inversores tras la fusión. Comprender las razones recurrentes detrás de esta tendencia puede ayudar a los participantes del mercado a mitigar los riesgos y recalibrar las expectativas.

1. Sobrevaloración en el momento de la fusión

Muchas empresas objetivo han salido a bolsa con valoraciones exageradas, basadas más en previsiones de ingresos que en resultados financieros demostrados. Esto suele provocar correcciones inmediatas de precios una vez que aumenta el escrutinio público y se moderan las expectativas de crecimiento.

Cabe destacar que varias des-SPAC de alto perfil se basaron en gran medida en proyecciones prospectivas, que resultaron excesivamente ambiciosas al compararlas con el rendimiento real tras la fusión.

2. Falta de preparación operativa

La transición de una entidad privada a una pública implica importantes responsabilidades regulatorias, financieras y de gobierno corporativo. Las empresas que carecen de controles internos adecuados, mecanismos de cumplimiento de auditoría o directores financieros experimentados suelen tener dificultades, lo que da lugar a declaraciones erróneas o retrasos en la divulgación de información, lo que reduce la credibilidad de los inversores y la confianza en las valoraciones.

3. Planificación inadecuada de la integración posterior a la fusión

Muchas des-SPAC tratan la fusión como el punto final, en lugar del comienzo de una nueva etapa operativa. Sin planes de integración sólidos ni estrategias de preparación para la salida a bolsa, las empresas suelen enfrentarse a contratiempos en la ejecución, rotación de directivos o desajustes culturales que frenan su impulso.

4. Desalineación y dilución de patrocinadores

La desalineación de incentivos entre los patrocinadores de las SPAC y los accionistas públicos, especialmente en los casos en que los patrocinadores conservan grandes participaciones de promoción a pesar de un rendimiento deficiente, genera problemas de gobernanza y dilución de los accionistas. Los reembolsos excesivos durante el cierre de operaciones también provocan radiaciones de capital, lo que reduce el colchón de efectivo inicial de la empresa.

5. Shocks macroeconómicos posteriores a la fusión

Parte de la destrucción de valor puede atribuirse a factores económicos adversos más generales, como subidas de tipos de interés, rotaciones sectoriales o mercados bajistas. Las de-SPAC con ingresos limitados o un alto consumo de efectivo suelen volverse especialmente vulnerables en entornos de financiación restrictiva, donde el crecimiento especulativo se ve penalizado.

6. Ventas en corto y presión especulativa

Las acciones de de-SPAC, especialmente aquellas con mínimo respaldo institucional o baja flotación, son susceptibles a las ventas en corto agresivas. La volatilidad del mercado, los amplios diferenciales entre oferta y demanda o la falta de cobertura de los analistas también agravan las dificultades para mantener niveles de negociación estables tras la cotización.

En conjunto, estos factores demuestran que, si bien las de-SPAC tienen potencial transformador, los riesgos a la baja requieren una diligencia rigurosa, proyecciones creíbles y marcos de ejecución sólidos para evitar la erosión del valor.