BABS VS BONOS MUNICIPALES: SUBSIDIOS FISCALES, RENDIMIENTO Y RIESGO POLÍTICO

¿Qué son los Bonos de Construcción para América (BAB) y los bonos municipales?Los Bonos de Construcción para América (BAB) y los bonos municipales son instrumentos de deuda que suelen emitir los gobiernos estatales y locales para financiar proyectos de infraestructura pública. Si bien ambos tienen un propósito similar (recaudar capital para obras públicas), difieren significativamente en su estructura, atractivo para los inversores y tratamiento fiscal.Los bonos municipales son tradicionalmente valores exentos de impuestos, lo que significa que los ingresos por intereses están exentos del impuesto federal sobre la renta y, en algunos casos, también de los impuestos estatales y locales. Estos bonos constituyen la base del financiamiento de infraestructura local en Estados Unidos, financiando proyectos esenciales como escuelas, carreteras, plantas de tratamiento de agua y más.Los Bonos de Construcción para América (BAB), en cambio, son una innovación relativamente reciente introducida como parte de la Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense (ARRA) de 2009. Se crearon para ayudar a los gobiernos estatales y locales a continuar el desarrollo de infraestructura durante la crisis financiera. Los BAB son bonos gravables, pero incluyen un subsidio federal —ya sea para los inversores en forma de créditos fiscales o para los emisores mediante pagos directos— para reducir los costos generales de endeudamiento.El objetivo principal de los BAB era ampliar la base de inversores en valores municipales más allá del mercado municipal tradicional, que se compone principalmente de inversores minoristas que buscan ingresos exentos de impuestos. Al gravar los BAB, los municipios podrían atraer a inversores institucionales como fondos de pensiones, compañías de seguros y compradores extranjeros, menos sensibles a las preferencias fiscales.Aunque el programa original de emisión de BAB expiró a finales de 2010, los valores siguen en circulación y se negocian activamente. Periódicamente han surgido propuestas para restablecer los BAB o programas similares de bonos municipales gravables, lo que los convierte en un tema relevante tanto para los inversores de renta fija como para los responsables políticos.

Comprender las diferencias entre estos dos tipos de bonos es crucial para evaluar el riesgo, la rentabilidad y las implicaciones fiscales, especialmente a medida que fluctúan los tipos de interés y evolucionan las leyes fiscales. Los inversores deben considerar su situación fiscal y sus objetivos de inversión individuales, así como la posibilidad de que se produzcan cambios en las políticas federales que puedan afectar a los subsidios o las exenciones fiscales.

En este artículo, exploramos las diferencias clave entre los BAB y los bonos municipales examinando su tratamiento fiscal, sus características de rendimiento y su exposición al riesgo político para ayudar a los inversores a tomar decisiones más informadas.

Subsidios e incentivos fiscales

Una de las diferencias más significativas entre los Bonos Build America y los bonos municipales tradicionales reside en su tratamiento fiscal y los subsidios asociados. Estas diferencias influyen drásticamente en la rentabilidad de los inversores y en el coste total de los préstamos para los gobiernos emisores.

Tratamiento fiscal de los bonos municipalesLos bonos municipales son conocidos por su exención de impuestos federales. En general, los ingresos por intereses que los inversores obtienen de estos bonos no están sujetos al impuesto federal sobre la renta y, en muchos casos, también están exentos de impuestos estatales y locales, especialmente cuando el inversor reside en el mismo estado que el emisor del bono. Debido a esta ventaja fiscal, los bonos municipales suelen ofrecer rendimientos nominales más bajos que los bonos gravables comparables, pero sus rendimientos equivalentes a impuestos pueden ser bastante competitivos.

Para los inversores con altos ingresos, especialmente aquellos sujetos a los tramos impositivos marginales más altos, los bonos municipales ofrecen una atractiva rentabilidad después de impuestos. Estos inversores suelen ser el principal grupo demográfico de los bonos municipales tradicionales debido a su eficiencia fiscal.

Estructura fiscal de los bonos municipales de bajo riesgo

Los bonos municipales de bajo riesgo, por el contrario, están totalmente sujetos a impuestos federales y estatales. Sin embargo, el Tesoro de EE. UU. ofreció dos tipos de subsidios para compensar esto:

• BAB de Pago Directo: El emisor recibe un subsidio del 35 % del costo de los intereses directamente del Tesoro de EE. UU.
• BAB de Crédito Fiscal: Los inversores reciben un crédito fiscal equivalente al 35 % de los ingresos por intereses, aunque estos se utilizaron con menos frecuencia.

Los BAB de Pago Directo resultaron más populares entre los emisores, ya que proporcionaban un subsidio en efectivo predecible, reduciendo los costos netos de endeudamiento a niveles comparables o inferiores a los de los bonos exentos de impuestos tradicionales.

Shocks de Política e Impacto del Secuestro

A pesar del atractivo inicial de los subsidios, los cambios en la política fiscal han afectado su fiabilidad. Desde 2013, el proceso de recorte presupuestario federal redujo los pagos de subsidios a los emisores de bonos, comenzando con un recorte del 5,1% y variando anualmente a partir de entonces. Esta reducción del subsidio ha introducido un riesgo político en los bonos municipales de bajo riesgo (BAB), especialmente en comparación con la exención fiscal de larga data de los bonos municipales tradicionales, que es más difícil de revertir políticamente.Los inversores en BAB deben ser conscientes de que las futuras decisiones presupuestarias federales o las enmiendas legislativas podrían afectar aún más el valor de estos subsidios y, por lo tanto, alterar los costos de endeudamiento o las valoraciones de mercado. Esto contrasta con el mayor respaldo institucional a las exenciones fiscales tradicionales de los bonos municipales.En resumen, mientras que los bonos municipales ofrecen beneficios fiscales directos a los inversores, los BAB dependen de los subsidios federales para reducir el costo de su naturaleza imponible. Estos subsidios introducen otro nivel de dependencia política que los inversores deben tener en cuenta en sus cálculos de riesgo y rentabilidad.

Características de Rendimiento y Base Inversionista

Los inversionistas suelen evaluar los bonos en función de sus características de rendimiento, que reflejan no solo la tasa de interés ofrecida, sino también los riesgos asociados y el tratamiento fiscal. Los Bonos Build America y los bonos municipales tradicionales difieren notablemente en este aspecto.

Rendimiento Nominal vs. Equivalente a Impuestos

Los bonos municipales tradicionales tienden a ofrecer rendimientos nominales más bajos debido a su tratamiento fiscal preferencial. Sin embargo, para los inversionistas con altos ingresos, el rendimiento equivalente a impuestos (el rendimiento requerido para que un bono sujeto a impuestos iguale la rentabilidad después de impuestos de un bono exento de impuestos) suele ser mayor, lo que convierte a los bonos municipales exentos de impuestos en una opción más eficiente.

Por ejemplo, considere un bono municipal exento de impuestos con un rendimiento del 3 %. Para un inversionista con un impuesto federal sobre la renta del 37 %, el rendimiento equivalente a impuestos sería de aproximadamente el 4,76 %. Comparemos esto con un BAB que ofrece una rentabilidad imponible del 5,2 %; para el mismo inversor, la rentabilidad después de impuestos se acercaría al 3,28 %. Esto ilustra cómo la tributación afecta significativamente la rentabilidad del inversor según su categoría impositiva.

Mayores rendimientos en los BAB

Los BAB generalmente ofrecen rendimientos nominales más altos que los bonos municipales tradicionales. Esto se debe principalmente a que están sujetos a impuestos y a que tienen una base de inversores potenciales más amplia. Los grandes inversores institucionales, como fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos de inversión e inversores extranjeros, indiferentes a los beneficios fiscales estadounidenses, encuentran atractivos estos bonos.

Esta mayor demanda del mercado aporta liquidez al mercado de bonos municipales gravables y puede resultar en una formación de precios más eficiente, aunque también introduce volatilidad en periodos de cambio en las preferencias de inversión institucional.

Además, los bonos de bonos municipales (BAB) tienden a ser valores de mayor duración, a menudo vinculados a grandes proyectos de infraestructura. Por lo tanto, pueden conllevar un mayor riesgo de duración, pero también ofrecen la oportunidad de obtener rendimientos a largo plazo.

Rendimiento en mercados alcistas y bajistas

En entornos de tipos de interés bajos, como los años posteriores a la Gran Crisis Financiera, los BAB ofrecieron rentabilidades significativamente mayores para quienes buscaban activos generadores de ingresos. Sus rendimientos fijos y subsidios federales resultaron atractivos, especialmente cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro rondaban el cero.

Sin embargo, en entornos de tasas al alza, la mayor duración y la estructura de tasa fija de la mayoría de los bonos municipales de alto rendimiento (BAB) los hacen más sensibles a las subidas de las tasas de interés, un factor a considerar para quienes monitorean la exposición a la duración de la cartera de bonos. Por el contrario, el mercado de bonos municipales tiende a ser menos volátil debido a su base de inversores minoristas y a su atractivo estable de ventajas fiscales.

También cabe destacar que los BAB se negociaron con diferenciales relativamente ajustados frente a empresas comparables en el momento de la emisión. Su rendimiento desde su creación ha sido generalmente positivo, especialmente en carteras diversificadas que buscan fuentes de ingresos gravables escalables y con bajo riesgo de impago.

En conclusión, si bien los BAB pueden ofrecer mayores rendimientos nominales y atraer a una gama más amplia de inversores, los bonos municipales siguen siendo la opción preferida por las personas con un alto patrimonio que buscan rentabilidades con ventajas fiscales. La ventaja de rendimiento de los BAB debe sopesarse frente a la sensibilidad a las tasas de interés y los riesgos de política que pueden no afectar a los bonos municipales exentos de impuestos en la misma medida.