CÓMO GESTIONAN LAS DIVISAS LOS FONDOS GLOBALES: RESULTADOS CON COBERTURA Y SIN COBERTURA

¿Qué es la exposición cambiaria en la inversión global?Cuando los inversores participan en fondos globales, están inherentemente expuestos a las fluctuaciones cambiarias derivadas de las diversas monedas de los países donde invierten. La exposición cambiaria se produce porque los activos de un fondo global (acciones, bonos o bienes raíces) suelen estar denominados en monedas locales. En consecuencia, cualquier fluctuación en los tipos de cambio entre estas monedas locales y la moneda base del inversor puede afectar directamente la rentabilidad.Por ejemplo, supongamos que un inversor con sede en el Reino Unido posee acciones en un fondo global que incluye acciones japonesas. Si el yen japonés se debilita frente a la libra esterlina, incluso si las acciones japonesas tienen un buen rendimiento en términos locales, su valor al convertirlo a GBP puede resultar en una rentabilidad menor.¿Cómo afectan las fluctuaciones cambiarias a los resultados de las inversiones?Las fluctuaciones cambiarias pueden mejorar o reducir los resultados de las inversiones. Una moneda extranjera en la que se mantienen los activos se fortalece y puede aumentar la rentabilidad al convertirla a la moneda local. Por el contrario, una moneda extranjera debilitada puede erosionar las ganancias potenciales o incluso generar pérdidas, independientemente del rendimiento de cada activo.

Para los inversores a largo plazo, las fluctuaciones cambiarias pueden causar una volatilidad significativa en la rentabilidad de la cartera. Con el tiempo, estas fluctuaciones pueden promediarse, pero durante períodos de volatilidad extrema, como recesiones económicas, conflictos geopolíticos o fluctuaciones en los tipos de interés, pueden tener efectos desproporcionados.

Definiciones: Fondos Globales con Cobertura vs. Sin Cobertura

Los Fondos con Cobertura emplean estrategias de cobertura cambiaria para eliminar o reducir el riesgo cambiario. A menudo utilizan instrumentos financieros como contratos a plazo o futuros sobre divisas para fijar los tipos de cambio, con el objetivo de estabilizar la rentabilidad en la divisa base del inversor.

Los Fondos sin Cobertura no mitigan directamente la exposición cambiaria. Permiten que las fluctuaciones cambiarias influyan en el valor de la cartera y aceptan la volatilidad como parte de su estrategia de inversión.

¿Por qué los gestores de fondos consideran la cobertura?

El objetivo principal es gestionar la volatilidad y proteger la rentabilidad. Para los fondos dirigidos a inversores en una región monetaria específica (por ejemplo, Europa o el Reino Unido), un rendimiento constante en la moneda base puede resultar más atractivo. La cobertura puede contribuir a lograr este objetivo neutralizando las fluctuaciones cambiarias inesperadas.

Sin embargo, la cobertura no es gratuita: conlleva costes y, en ocasiones, requiere previsiones complejas, ya que su eficacia depende en gran medida de la precisión de las predicciones sobre los diferenciales de tipos de interés y las tendencias cambiarias. Además, en los casos en que la moneda extranjera se aprecia, un fondo con cobertura puede obtener un rendimiento inferior al de un fondo equivalente sin cobertura, ya que las ganancias cambiarias se ven compensadas por la cobertura.

Técnicas comunes de cobertura cambiaria en fondos globales

Para neutralizar o reducir el impacto de las fluctuaciones cambiarias en la rentabilidad de las inversiones, los gestores de fondos globales emplean diversas técnicas de cobertura. Las herramientas más utilizadas en la gestión del riesgo cambiario incluyen:

• Contratos a plazo: Acuerdos para comprar o vender una cantidad específica de moneda extranjera a un tipo de cambio y fecha predeterminados. Estos contratos ayudan a fijar los tipos de cambio, protegiendo contra fluctuaciones futuras desfavorables.
• Futuros sobre divisas: Al igual que los contratos a plazo, los futuros son contratos estandarizados que se negocian en bolsas y que permiten la especulación o la protección contra el riesgo cambiario.
• Opciones sobre divisas: Contratos que otorgan el derecho (pero no la obligación) de cambiar divisas a un tipo de cambio específico antes de una fecha determinada. Las opciones ofrecen flexibilidad, pero generalmente son más caras.
• Swaps de divisas: Permiten a las instituciones intercambiar capital e intereses en una divisa por los mismos en otra, lo que resulta útil para gestionar los riesgos cambiarios y de tipos de interés.

Cobertura estática vs. dinámica

Las estrategias de cobertura pueden ser estáticas o dinámicas. La cobertura estática mantiene un ratio de cobertura constante, a menudo en torno al 100%, independientemente de las condiciones del mercado. La cobertura dinámica, en cambio, ajusta las exposiciones activamente en función de las previsiones del mercado, los diferenciales de tipos de interés o la percepción del riesgo.

Por ejemplo, si un fondo de bonos globales mantiene posiciones significativas en bonos del Tesoro estadounidense, un gestor puede mantener una cobertura completa contra el dólar estadounidense si se prevé una apreciación de la libra esterlina. Como alternativa, el gestor puede optar por una cobertura parcial o nula si el USD parece estar a punto de subir.

Consideraciones sobre los costes en la cobertura de divisas

Si bien la cobertura de divisas ayuda a estabilizar la rentabilidad, conlleva costes directos e indirectos:

• Costes de transacción: La contratación de contratos a plazo o futuros implica comisiones de intermediación, diferenciales entre oferta y demanda y costes de tiempo.
• Costes de renovación: Las coberturas de divisas, especialmente los contratos a plazo, tienen fecha de vencimiento. Mantener una cobertura permanente implica renovar continuamente los contratos, lo que puede acumular costes significativos con el tiempo.
• Coste de oportunidad: Si la cobertura compensa una fluctuación cambiaria positiva, el inversor renuncia a la rentabilidad adicional. Por lo tanto, una precisión imperfecta en los pronósticos puede resultar en que la cobertura perjudique el rendimiento del fondo.

Elegir entre cobertura total, parcial o nula

Los gestores de fondos globales toman decisiones estratégicas entre los importes de cobertura:

• Cobertura total: Busca la consistencia de la rentabilidad, pero puede reducir el potencial alcista a largo plazo.
• Cobertura parcial: Busca un equilibrio entre la reducción del riesgo y la retención de ganancias potenciales. Por ejemplo, una cobertura del 50-70% puede amortiguar las caídas, preservando al mismo tiempo cierta exposición a divisas.
• Sin cobertura: Para los inversores con un horizonte temporal largo o con la expectativa de que las fluctuaciones cambiarias serán favorables, las estrategias sin cobertura ofrecen una exposición más completa a las tendencias macroeconómicas globales.

El mandato del fondo, la base de inversores, la tolerancia a los costes y las perspectivas del mercado influyen considerablemente en la decisión entre estos enfoques.

Implicaciones en la rentabilidad de los fondos con cobertura frente a los fondos sin coberturaLa decisión de cubrir el riesgo cambiario influye significativamente en la rentabilidad de un fondo, especialmente en entornos cambiarios volátiles. En general, los fondos con cobertura tienden a presentar una menor volatilidad que sus homólogos sin cobertura. Sin embargo, que esto se traduzca en una mayor rentabilidad depende de múltiples factores dinámicos.Cómo la apreciación y la depreciación de la moneda impactan en los resultadosSi la moneda local de un inversor se deprecia frente a una moneda extranjera, un fondo sin cobertura se beneficia al convertir las ganancias a la moneda local. Por el contrario, si la moneda local se fortalece, las inversiones en el extranjero pierden valor al repatriarse. En tal escenario, un fondo con cobertura ayudaría a mantener el valor original de los activos al protegerse contra estas fluctuaciones.Por ejemplo, en 2022, el dólar estadounidense se fortaleció considerablemente frente a la mayoría de las monedas globales. Los inversores del Reino Unido que mantienen activos en Estados Unidos en fondos sin cobertura experimentaron una mejor rentabilidad gracias a la dinámica favorable del tipo de cambio. En cambio, las versiones con cobertura del mismo fondo se habrían perdido estas ganancias derivadas del tipo de cambio.

Observaciones históricas y volatilidad

Durante las últimas dos décadas, diversos estudios e informes de rendimiento ilustran que:

• La cobertura reduce la volatilidad en los valores de renta fija, lo que la convierte en una herramienta esencial en las carteras de bonos globales.
• En los fondos de renta variable, las opciones sin cobertura pueden tener un rendimiento superior o inferior al esperado en función del ciclo cambiario global, lo que añade un elemento de sincronización del mercado a las decisiones de exposición.
• Durante crisis cambiarias o cambios macroeconómicos bruscos, los fondos con cobertura suelen ofrecer mayor estabilidad, ya que se amortiguan las fluctuaciones de la moneda local.

Este patrón sugiere que la cobertura puede ofrecer rentabilidades más consistentes, pero a costa de sacrificar el potencial alcista derivado del tipo de cambio.

Perfiles de riesgo del inversor y fondos Selección

Los inversores con menor tolerancia al riesgo o aquellos que se acercan a la jubilación suelen preferir estrategias con cobertura para reducir la imprevisibilidad. Por otro lado, los inversores más jóvenes con objetivos a largo plazo pueden optar por vehículos sin cobertura por su potencial para beneficiarse de las fluctuaciones favorables de los tipos de cambio a lo largo del tiempo.

La selección de fondos debe considerar estos elementos:

• Duración de la inversión: Los horizontes de inversión más largos pueden favorecer los enfoques sin cobertura.
• Perspectivas del mercado: Si se prevé un fortalecimiento de la moneda extranjera, un enfoque sin cobertura podría ser más rentable.
• Sensibilidad a los costes: La cobertura conlleva costes que se acumulan con el tiempo; los inversores con márgenes ajustados pueden evitarlos.

Es fundamental tener en cuenta que muchos proveedores de fondos globales ofrecen ahora clases de acciones con y sin cobertura, lo que permite a los inversores adaptar sus elecciones a su tolerancia al riesgo y a las previsiones económicas individuales.