ETF DE PETRÓLEO: EXPOSICIÓN AL CONTADO, FUTUROS EN ALZA Y POR QUÉ LAS RENTABILIDADES SORPRENDEN A LOS INVERSORES
Los ETF de petróleo rara vez reflejan directamente los precios del petróleo. Descubra por qué los ETF de petróleo basados en futuros suelen sorprender a los inversores con rendimientos inconsistentes.
Por ejemplo, los populares United States Oil Fund (USO) y Invesco DB Oil Fund (DBO) buscan imitar la fluctuación diaria del precio del crudo West Texas Intermediate (WTI). Sin embargo, durante largos períodos, los inversores suelen observar un rendimiento que difiere de la trayectoria del precio al contado del crudo. Esto puede deberse a factores como la pendiente de la curva de futuros, la estrategia de negociación y la metodología de renovación.
Para operar eficazmente con ETF de petróleo, es fundamental comprender la mecánica de los contratos de futuros y su papel en la replicación de la cartera. También es necesario comprender cómo las renovación diarias pueden generar errores de seguimiento (discrepancias entre la rentabilidad del ETF y la rentabilidad del índice de referencia del petróleo). Estas características pueden afectar especialmente a los ETF que se centran en reflejar los precios a corto plazo en lugar de seguirlos a largo plazo.
Si bien los ETF de petróleo ofrecen comodidad y liquidez, estas ventajas conllevan matices técnicos. La diferencia entre las expectativas y el rendimiento suele sorprender a los inversores minoristas, que asumen que la rentabilidad del fondo debería coincidir con el precio spot del petróleo crudo. El conocimiento y la formación sobre la estructura del fondo, la estrategia de renovación y las condiciones del mercado pueden mejorar significativamente los resultados de la inversión.
Precio spot vs. Rentabilidad de los ETF
El precio spot se refiere al precio actual al que se puede comprar o vender petróleo para entrega inmediata. Muchos inversores creen erróneamente que los ETF de petróleo están directamente vinculados a este precio. Sin embargo, dado que la mayoría de los ETF utilizan contratos de futuros, su rentabilidad se ajusta más a los precios de los futuros, a menudo al contrato del mes anterior en lugar del petróleo spot. Durante períodos de alta volatilidad o cuando las curvas de futuros son pronunciadas (ya sea en contango o backwardation), la diferencia entre los precios al contado y la rentabilidad de los ETF puede ser pronunciada.
Por qué el almacenamiento físico de petróleo es impráctico
La propiedad directa de petróleo crudo implica importantes desafíos logísticos, como el transporte, el almacenamiento y la entrega física. Los ETF evitan este problema utilizando instrumentos financieros que simulan la exposición al petróleo sin recibirlo. Si bien esto hace que la inversión en petróleo sea más accesible para los inversores minoristas, introduce variables adicionales que pueden distorsionar el rendimiento con respecto a las expectativas.
Resumen
Comprender la estructura financiera de los ETF de petróleo es clave para tomar decisiones de inversión informadas. Los inversores no deben esperar que la rentabilidad de los ETF de petróleo se alinee perfectamente con los precios al contado del crudo. En cambio, deben considerar el uso de contratos de futuros por parte del fondo, la influencia de la estructura del mercado y los costos de tenencia asociados.
Los ETF de petróleo suelen obtener exposición mediante la compra de contratos de futuros (acuerdos para comprar petróleo a un precio fijo en una fecha futura). El precio de los contratos de futuros se ve influenciado por las expectativas actuales del mercado, los costos de almacenamiento, los tipos de interés y las fluctuaciones previstas de la demanda o la oferta. Esto los convierte en herramientas adecuadas para fines especulativos o de cobertura, pero no son ideales si se busca una alineación perfecta con el mercado al contado.
La renovación de contratos es uno de los elementos más críticos en la gestión de un ETF de petróleo. Los contratos de futuros tienen fecha de vencimiento y, para mantener una exposición continua, un ETF debe renovarlos: vender el contrato que vence y comprar uno posterior. Esta renovación puede ser beneficiosa o perjudicial según la forma de la curva de futuros.
Entendiendo el contango y la retroactividad
- Contango: Se produce cuando los precios de los futuros son superiores al precio al contado. En este escenario, los ETF compran contratos de mayor precio y venden contratos de menor precio a medida que se renuevan, lo que genera rendimientos de renovación negativos y un lastre para el rendimiento.
- Backwardation: Se produce cuando los precios de los futuros son inferiores al precio al contado. En este caso, los ETF compran contratos más baratos y los venden a precios más altos, lo que genera un rendimiento de renovación positivo que mejora la rentabilidad.
Este rendimiento de renovación, positivo o negativo, afecta significativamente el rendimiento a largo plazo de un ETF de petróleo. En mercados de contango prolongados —una condición común durante períodos de altos costos de almacenamiento o abundante oferta, como en 2020 durante la pandemia de COVID-19—, los ETF pueden tener un rendimiento inferior incluso cuando los precios al contado del petróleo están en alza.
Ejemplo de impacto de renovación
Supongamos que el contrato de petróleo del mes próximo tiene un precio de $80 por barril y el contrato del mes siguiente tiene un precio de $82. Si el ETF mantiene el contrato de $80, lo venderá y comprará a $82, perdiendo así $2 por barril de valor potencial. Repetir esto regularmente genera una degradación de la rentabilidad con el tiempo. Si prevalece la contracción, ocurre lo contrario, ofreciendo una mejora de la rentabilidad, ya que cada renovación fija costos de compra más bajos que los precios de vencimiento.
Estrategias de ETF para minimizar las pérdidas por renovación
Algunos proveedores de fondos intentan mitigar las pérdidas por renovación adoptando estrategias alternativas. Por ejemplo, el Invesco DB Oil Fund (DBO) utiliza una estrategia basada en reglas para seleccionar qué contrato comprar según las condiciones del mercado, en lugar de renovar automáticamente al vencimiento del mes siguiente. Esta optimización busca mejorar el rendimiento de la renovación con el tiempo, aunque puede que no elimine los efectos por completo.
Otros ETF diversifican entre múltiples vencimientos o emplean una estrategia de vencimiento escalonado para suavizar las rentabilidades. Si bien estas tácticas pueden reducir el impacto de condiciones adversas de renovación, también alejan el perfil de rentabilidad del ETF del precio spot del petróleo, lo que introduce un nuevo nivel de gestión de expectativas para los inversores.
Resumen
La dependencia de un ETF de petróleo de los contratos de futuros y su proceso de renovación asociado son las principales razones del seguimiento inconsistente de los precios spot del petróleo. Comprender las curvas de contratos y las estrategias de renovación es esencial para los inversores que buscan anticipar el comportamiento del ETF en diferentes condiciones de mercado.
Uno de los conceptos erróneos más comunes entre los inversores minoristas que invierten en ETFs de petróleo es la suposición de que el precio del ETF reflejará las fluctuaciones del crudo. En realidad, varios factores macroeconómicos y microeconómicos pueden provocar que la rentabilidad de los ETF varíe significativamente de los precios spot subyacentes. Reconocer estos factores puede ayudar a los inversores a establecer expectativas realistas y evitar frustraciones comunes.
El efecto del rendimiento de renovación en la rentabilidad
Como se mencionó anteriormente, los ETFs deben renovar sus contratos de futuros regularmente. Durante el contango, esto suele generar un rendimiento de renovación negativo. Incluso si los precios del petróleo están subiendo, comprar contratos a plazo más caros y vender contratos más baratos que vencen genera pérdidas persistentes. Con el tiempo, esto erosiona la rentabilidad general del fondo a pesar del impulso alcista del mercado petrolero.
Volatilidad y reequilibrio diario
Ciertos ETF de petróleo están estructurados para reflejar las fluctuaciones diarias de los precios, a menudo utilizando una exposición apalancada de 2x o incluso 3x. La naturaleza de reajuste diario de estos fondos puede resultar en un lastre por volatilidad, un efecto acumulativo en el que las ganancias y pérdidas a lo largo de varias sesiones de negociación crean desviaciones de las tendencias esperadas a largo plazo. Los inversores que mantienen ETF de petróleo apalancados durante períodos más largos pueden experimentar pérdidas amplificadas incluso cuando la materia prima subyacente experimenta ganancias modestas.
Comisiones de gestión y error de seguimiento
Los ETF de petróleo también incurren en comisiones de gestión que, aunque relativamente modestas (normalmente en el rango del 0,75% al 1%), reducen gradualmente el rendimiento. Más significativamente, el error de seguimiento (la diferencia entre el rendimiento del ETF y su índice de referencia previsto) añade más variabilidad. El error de seguimiento surge debido al deslizamiento durante la renovación, las ineficiencias de las coberturas y las condiciones del mercado que difieren del modelo de precios de futuros.
Costos de almacenamiento y cobertura incorporados en la fijación de precios
El precio de mercado de un contrato de futuros incluye diversos costos de almacenamiento y capital. Dado que los ETF compran estos contratos en lugar de petróleo físico, su fijación de precios incluye estos costos adicionales. Con el tiempo, especialmente en entornos de costos elevados, estos costos se reflejan en un lastre para el rendimiento en comparación con una cartera hipotética compuesta por inversiones en petróleo crudo físico.
Ilustración de la disparidad de rentabilidad a largo plazo
Considere a un inversor que compra un ETF de petróleo creyendo que el WTI subirá un 20 % en doce meses. Si la curva forward está en contango pronunciado y el ETF renueva sus contratos mensualmente, la pérdida por renovación podría fácilmente consumir la mitad de esa ganancia prevista. Si a esto le sumamos los costos de gestión y las ineficiencias del reequilibrio diario, la rentabilidad real podría ser muy inferior a las proyecciones iniciales, incluso en un mercado petrolero alcista.
Sentimiento del mercado y factores de liquidez
Los flujos de entrada y salida de inversores en ETFs de petróleo también pueden producir fluctuaciones temporales de precios no relacionadas con la oferta y la demanda fundamentales del petróleo. Las entradas repentinas pueden ampliar los diferenciales entre oferta y demanda o distorsionar temporalmente el valor liquidativo (VL). Además, los fondos pueden experimentar una prima o un descuento sobre el VL, lo que refleja más el sentimiento de los inversores que los fundamentos del petróleo crudo.
Resumen
La rentabilidad de los ETFs de petróleo no se basa simplemente en las tendencias del precio del crudo. La combinación de la estructura del mercado de futuros, las estrategias de negociación, las comisiones y el sentimiento introduce volatilidad en la rentabilidad y un coste de oportunidad. Los inversores deben evaluar si su objetivo se ajusta a la naturaleza de los ETFs de petróleo, especialmente al planificar a medio y largo plazo.
