CÓMO EVALUAR A UN GESTOR DE FONDOS DE BONOS: DURACIÓN, CRÉDITO Y CONTROL DE DISPOSICIONES

Al invertir en fondos mutuos de bonos o ETF, la habilidad del gestor del fondo desempeña un papel fundamental a la hora de determinar la rentabilidad y gestionar los riesgos. A diferencia de los fondos pasivos, los fondos de bonos de gestión activa requieren decisiones cruciales sobre la exposición a las tasas de interés, la calidad crediticia y la protección contra las caídas de los tipos de interés. Para los inversores, saber cómo evaluar las decisiones estratégicas y las prácticas de gestión de riesgos de un gestor es esencial para el éxito a largo plazo.

Esta sección explica las métricas y consideraciones clave para evaluar eficazmente a los gestores de fondos de bonos. Estas incluyen la gestión de la duración, la selección de crédito, el control de las caídas de los tipos de interés y las comparaciones con índices de referencia.

1. Gestión de la duración

La duración mide la sensibilidad de un fondo de bonos a las variaciones de las tasas de interés. Una duración más larga indica un mayor riesgo cuando las tasas de interés suben. Los gestores expertos ajustan la duración de la cartera anticipándose a los cambios macroeconómicos. Los inversores deben analizar los cambios históricos en la posición de duración de un gestor durante entornos de subida de tipos para detectar proactividad y previsión.

Algunas preguntas importantes de evaluación incluyen:

• ¿Ha ajustado el gestor la duración en función de los ciclos económicos?
• ¿Reflejan los cambios en la duración una previsión sólida de los tipos de interés?
• ¿Es la duración efectiva del fondo significativamente mayor o menor que la de su índice de referencia?

2. Calidad y selección crediticia

Los gestores se enfrentan a la elección entre deuda pública, de grado de inversión y de alto rendimiento (deuda basura). El crédito más arriesgado suele ofrecer mayores rentabilidades, pero aumenta el riesgo de impago, especialmente durante las desaceleraciones económicas. Evaluar la selección de crédito de un gestor implica revisar las tendencias de asignación de la cartera, la distribución de las calificaciones crediticias y el rendimiento sectorial.

Los inversores deberían preguntarse:

• ¿Existe una exposición excesiva a bonos especulativos o de baja calificación?
• ¿Ha encontrado el gestor valor de forma consistente sin buscar rentabilidad?
• ¿Cómo se compara la calificación crediticia promedio de la cartera con la de sus pares y los índices de referencia?

Además, un gestor de fondos de bonos experimentado diversificará los riesgos crediticios entre sectores, geografías y emisores para proteger la cartera de shocks idiosincrásicos.

3. Gestión de las caídas de capital

Las caídas de capital representan descensos desde el máximo de una cartera hasta su mínimo posterior. Minimizar las caídas de capital no solo es una señal de un sólido control del riesgo, sino que también preserva la confianza de los inversores. El análisis histórico de las caídas de capital revela la resiliencia de un fondo ante la tensión del mercado.

Entre las métricas útiles para el seguimiento se incluyen:

• Caída máxima en periodos de uno, tres y cinco años
• Tiempo de recuperación de una caída de capital (periodo de recuperación)
• Rentabilidad ajustada a la volatilidad o ratio de Sortino

Comparar las cifras de caída de capital de un fondo con las de sus homólogos e índices ayuda a determinar si el bajo rendimiento se debe a la estrategia o a las condiciones generales del mercado. También conviene evaluar si el fondo cuenta con políticas de stop-loss integradas, marcos de pruebas de estrés o señales de cobertura dinámicas.

En última instancia, la preservación del capital a largo plazo mediante controles disciplinados de caída de capital mejora la rentabilidad ajustada al riesgo y garantiza que la gestión responsable de los inversores se mantenga intacta.

La duración es una medida fundamental para los fondos de bonos y representa la sensibilidad del precio a las variaciones de los tipos de interés. Un gestor experto en fondos de bonos no se limita a replicar la duración del índice de referencia, sino que la ajusta dinámicamente en función de las perspectivas macroeconómicas y las expectativas de la curva de rendimiento.

1. ¿Qué es la duración efectiva?

La duración efectiva estima la variación del precio de un bono ante una variación de 100 puntos básicos (1%) en los tipos de interés. Para un fondo, esto se obtiene agregando la duración de todas las inversiones, ponderada por el valor de mercado. Si los tipos de interés suben un 1%, un fondo con una duración de 6 años esperaría una caída del precio del 6%, en igualdad de condiciones.

2. Comprensión de los cambios tácticos en la duración

Los gestores de alto nivel modificarán la duración de su cartera en función de su postura respecto a los tipos futuros. Un posicionamiento defensivo implica reducir la duración para mitigar las posibles pérdidas derivadas de las subidas de tipos. Por el contrario, aumentar la duración sugiere una postura alcista ante la caída de los tipos de interés. Una visión histórica de estos movimientos en el contexto de los ciclos de los bancos centrales (por ejemplo, las medidas de la Reserva Federal o del BCE) puede validar la habilidad de un gestor.

3. Métricas de riesgo relacionadas con la duración

Entre las herramientas clave de evaluación se incluyen:

• Seguimiento de la volatilidad de la duración a lo largo del tiempo
• Respuesta histórica de la duración a los cambios de política
• Comparación de la duración del fondo con los índices de referencia y la competencia

Un gestor de fondos exitoso gestiona la duración dentro de un marco que equilibra el potencial de rentabilidad y el riesgo de los tipos de interés. Esto implica establecer márgenes internos para la exposición máxima/mínima a la duración, a menudo anclados a indicadores macroeconómicos y de inflación. La transparencia en sus comentarios sobre inversiones ayuda a los inversores a comprender si están siendo reactivos o estratégicos.

4. Posicionamiento de la Curva de Rendimiento

Una estrategia de duración matizada también implica un posicionamiento preciso de la curva de rendimiento: la asignación a bonos a corto, mediano y largo plazo en función de las expectativas. Por ejemplo, en un entorno de aplanamiento de la curva, sobreponderar el extremo corto podría reducir la volatilidad y, al mismo tiempo, mejorar la estabilidad de la rentabilidad.

Evaluar las tácticas de un gestor en la curva de rendimiento proporciona información sobre cómo anticipan los cambios en la inflación, los datos de empleo y los regímenes de tipos de interés globales.

Los inversores también deben evaluar la contribución de la duración por sector. La dependencia de los bonos gubernamentales frente a los bonos corporativos afecta tanto a la rentabilidad como a la sensibilidad a los tipos de interés. Índices de referencia como el Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index pueden servir como puntos de referencia.

En definitiva, un correcto posicionamiento de la duración tiene un profundo impacto en la rentabilidad total. El historial de un gestor de fondos en la generación de valor mediante ajustes de la duración es un componente fundamental de la evaluación.

El riesgo crediticio refleja la probabilidad de que un emisor de bonos incumpla con el pago de intereses o capital. Los gestores de fondos activos sopesan continuamente la compensación entre la mejora de la rentabilidad y el riesgo de impago. Su capacidad para construir carteras que mejoran la rentabilidad sin introducir riesgos crediticios insostenibles es lo que define los mejores resultados.

1. Diversificación por calificación crediticia

Un fondo de bonos bien construido distribuye el riesgo crediticio entre diferentes niveles de calidad. Los gestores eficientes suelen mantener una distribución equilibrada, incursionando en posiciones de alta rentabilidad solo cuando existen oportunidades ajustadas al riesgo. Monitorear la proporción de bonos con calificación AAA a B o inferior revela la actitud del gestor hacia la calidad crediticia.

Buscar indicadores clave como:

• Cambios en la concentración crediticia a lo largo del tiempo
• Tendencias de migración crediticia en toda la cartera
• Comentarios del gestor sobre las mejoras/rebajas de calificación del sector

Los fondos con alta exposición a niveles inferiores de deuda deben demostrar un sólido análisis crediticio fundamental, que incluya la supervisión a nivel de emisor y la evaluación de los convenios.

2. Concentración sectorial y de emisor

El riesgo de concentración puede magnificar las pérdidas en las recesiones crediticias. Evaluar las 10 principales posiciones por emisor y sector ayuda a los inversores a determinar si el fondo es vulnerable a shocks crediticios sistémicos. Un gestor experimentado garantiza la diversificación, al tiempo que respalda selectivamente a empresas con flujos de caja resilientes, aislamiento competitivo y balances sólidos.

3. Proceso de Selección de Valores

Los gestores que destacan por su alto rendimiento suelen utilizar una combinación de análisis descendente y ascendente para evaluar los bonos. El análisis macroeconómico descendente informa la asignación de crédito por región o sector, mientras que el análisis ascendente garantiza fundamentos sólidos en valores individuales. Este proceso incluye:

• Evaluación de la estabilidad de las ganancias y las métricas de apalancamiento
• Foso económico y desarrollos regulatorios
• Liquidez y estructura de vencimientos de la deuda

Además, las consideraciones ESG (ambientales, sociales y de gobernanza) influyen cada vez más en la selección de crédito. Muchos fondos de primer nivel integran puntuaciones ESG o calificaciones internas de sostenibilidad para evitar riesgos crediticios a largo plazo.

En las recesiones crediticias, la divergencia de rendimiento entre los gestores se hace evidente. Aquellos con enfoques rigurosos y basados ​​en la investigación tienden a obtener un rendimiento superior durante las dislocaciones.

4. Análisis de Valor Relativo y Spreads

Los gestores hábiles identifican operaciones de valor relativo, como favorecer los créditos BB sobre los BBB cuando los spreads están mal valorados. Los inversores que evalúan gestores de fondos de bonos deberían comprobar la eficacia con la que han aprovechado históricamente las oportunidades de compresión de spreads.

En general, la gestión del crédito requiere disciplina, previsión y valentía. Los mejores gestores de fondos de bonos buscan primas de rendimiento favorables, a la vez que se protegen contra los riesgos extremos de impago, congelación de liquidez o rebajas de calificación.