DIVIDENDOS DE ACCIONES: POR QUÉ NO CREAN VALOR PERO PUEDEN CAMBIAR EL COMPORTAMIENTO
Los dividendos de acciones no aumentan el valor intrínseco de una empresa, pero pueden afectar significativamente el comportamiento de los inversores y la perspectiva del mercado.
Un dividendo en acciones es un pago que realiza una empresa a sus accionistas en forma de acciones adicionales en lugar de efectivo. También conocido como dividendo en acciones, aumenta el número de acciones en circulación y reduce el precio por acción, manteniendo la capitalización bursátil total sin cambios.
Por ejemplo, si una empresa declara un dividendo en acciones del 10%, los accionistas reciben una acción adicional por cada diez que poseen. Un accionista con 1000 acciones recibiría 100 nuevas acciones, lo que da un total de 1100 acciones. Es importante destacar que el valor de las participaciones se mantiene igual inmediatamente después de la distribución del dividendo, suponiendo que no haya cambios en el precio de las acciones debido a otros factores del mercado.
La razón principal detrás de los dividendos en acciones incluye:
- Preservar las reservas de efectivo: especialmente útil cuando las empresas necesitan liquidez para sus operaciones o inversiones.
- Mantener el historial de dividendos: ofrecer una recompensa a los accionistas sin un desembolso financiero.
- Impulsar la liquidez: ya que un mayor número de acciones puede atraer a nuevos inversores o a pequeños inversores.
Desde un punto de vista contable, un dividendo en acciones transfiere un importe de las ganancias retenidas al capital pagado. El capital social total permanece inalterado. Los analistas e inversores suelen considerar los dividendos en acciones pequeños (normalmente inferiores al 20%) de forma diferente a los grandes desdoblamientos de acciones, aunque los efectos pueden ser similares en términos de percepción del mercado.
Dividendos en Acciones vs. Desdoblamientos de Acciones
Si bien tanto los dividendos en acciones como los desdoblamientos de acciones aumentan el número de acciones, sus tratamientos contables difieren. Un desdoblamiento de acciones ajusta el valor nominal por acción y el número de acciones proporcionalmente, sin afectar las ganancias retenidas. Por el contrario, un dividendo en acciones reasigna los dividendos de las ganancias retenidas a las acciones ordinarias y al capital adicional pagado.
Reacción del Mercado a los Dividendos en Acciones
Los mercados suelen ser eficientes, por lo que la distribución de dividendos en acciones, por sí sola, no debería influir en la valoración de una empresa. Sin embargo, la psicología del inversor y el comportamiento del mercado suelen responder a estas acciones corporativas, generando efectos sutiles pero reales.
Curiosamente, algunos inversores ven la recepción de acciones adicionales como un beneficio tangible, a pesar de que no supone un aumento real de su patrimonio. Este fenómeno está estrechamente relacionado con el concepto de contabilidad mental, en el que los individuos compartimentan sus activos, a menudo de manera irracional.
La ilusión de una mayor riqueza
Sin embargo, muchos inversores perciben los dividendos en acciones como un beneficio. Este sesgo cognitivo puede generar respuestas positivas moderadas en los precios. Además, los inversores novatos pueden malinterpretar la emisión como una señal de sólida salud financiera o generosidad corporativa, impulsando inadvertidamente la demanda y el precio de las acciones a corto plazo.
Finanzas conductuales y psicología del inversor
Aquí es donde los dividendos en acciones influyen indirectamente en el valor de la empresa, a través del comportamiento y la percepción humana. Las finanzas conductuales identifican varias heurísticas relevantes para la interpretación de los dividendos en acciones:
- Efectos de encuadre: Los inversores interpretan los dividendos como ganancias, incluso si no son en efectivo.
- Contabilidad mental: Tratar los dividendos en acciones como activos independientes.
- Sesgo de anclaje: Ver el precio de la acción antes del dividendo como referencia.
Para las empresas, emitir dividendos en acciones puede ser una herramienta para gestionar las expectativas de los inversores, reforzar el compromiso con la rentabilidad para los accionistas o ajustar los precios de las acciones a un rango más accesible para los inversores minoristas. Aunque estos efectos son conductuales más que financieros, pueden moldear sutilmente la demanda e influir en la capitalización bursátil.
Implicaciones para los modelos de valoración
Desde una perspectiva de valoración, independientemente de si se utiliza un modelo de descuento de dividendos (DDM) o un enfoque de flujo de caja descontado (DCF), los dividendos en acciones no afectan los flujos de caja libres futuros ni las tasas de descuento ajustadas al riesgo. Por lo tanto, la valoración se mantiene invariable.
Pueden surgir anomalías en el mercado, pero los académicos afirman sistemáticamente que, en ausencia de cambios económicos reales, los dividendos en acciones son neutrales en valor.
Aunque los dividendos no alteran el valor intrínseco de una empresa, ejercen efectos multifacéticos en la percepción de los inversores y la dinámica del mercado. Estos cambios de comportamiento pueden, a su vez, afectar el volumen de negociación, la volatilidad y las fluctuaciones del precio de las acciones en períodos breves.
Percepción de asequibilidad y liquidez
Una consecuencia inmediata tras el dividendo es una reducción del precio de las acciones. Este cambio puede hacer que las acciones parezcan más asequibles, lo que fomenta la participación, especialmente entre los inversores minoristas. Por ejemplo, una acción de alto precio diluida mediante dividendos se vuelve más accesible, lo que podría ampliar la base accionarial.
Una mayor asequibilidad puede mejorar la liquidez intradía, reducir los diferenciales entre oferta y demanda e impulsar la actividad bursátil. Los inversores institucionales también podrían acoger con satisfacción el aumento del capital flotante, que facilita la entrada y salida de grandes posiciones.
Señal de Confianza
Los dividendos en acciones pueden servir como una señal simbólica de que la dirección confía en el potencial de ganancias futuras de la empresa. Incluso sin desembolso de efectivo, los dividendos consistentes basados en acciones sugieren perspectivas positivas a largo plazo. En algunos mercados, especialmente en las economías emergentes, estos dividendos se interpretan como un sustituto de las políticas de pago regulares.
Este efecto de señalización puede afectar la confianza de los inversores y aumentar la confianza general en el equipo directivo. Además, los dividendos en acciones de empresas consolidadas pueden actuar como un indicador indirecto de la estabilidad financiera.
Consideraciones de Planificación Fiscal
Otro factor que influye en el comportamiento de los inversores está relacionado con la tributación. En jurisdicciones donde los dividendos en efectivo están sujetos a impuestos más altos que las ganancias de capital, recibir dividendos en acciones puede permitir el aplazamiento de la obligación tributaria. Esta característica hace que los dividendos en acciones sean atractivos para determinados grupos demográficos de inversores, en particular para personas con un alto patrimonio neto que buscan estrategias de optimización.
Impacto en la gestión de cartera
Los dividendos en acciones pueden requerir un reequilibrio de la cartera. Un inversor diversificado podría responder al aumento de las inversiones ajustando sus posiciones para mantener la ponderación sectorial o por clase de activo. Con el tiempo, los dividendos frecuentes en acciones podrían alterar sutilmente la estructura de las inversiones si no se gestionan activamente.
Sesgos de comportamiento en la negociación
Con frecuencia, surgen patrones de comportamiento tras la declaración o distribución de dividendos en acciones:
- Sesgo de exceso de confianza: aumento de las operaciones basadas en la percepción de ventajas en la valoración.
- Efecto de disposición: los inversores se muestran reacios a vender debido al aumento del número de acciones.
- Comportamiento gregario: presión de compra por parte de los inversores minoristas tras las noticias sobre dividendos.
Estas reacciones humanas, a menudo irracionales, distorsionan la eficiencia del mercado y pueden impulsar el impulso a corto plazo. Estos efectos suelen ser más pronunciados en acciones especulativas o de baja cotización, pero incluso las acciones de gran capitalización pueden presentar anomalías similares tras el dividendo. En resumen, si bien los dividendos en acciones carecen de creación de valor intrínseco, no debe subestimarse su capacidad para influir en el comportamiento de los inversores. Comprender estas dinámicas permite a los inversores institucionales y a los asesores financieros anticipar y potencialmente capitalizar las ineficiencias transitorias del mercado.
